推荐评级]金牌厨柜(603180)中报点评:业绩符合预期 “金牌”“桔家”双品牌 新拓木门产品线 多渠道开拓抵御地产压力

发布日期:2018-11-27 20:03   点击次数:

  公司公告2018 年中报,18 年H1 实现营收6.43 亿元,同比增长15.1%;归母净利润0.61 亿元,同比增长32.5%;扣非后归母净利润0.36 亿元,同比增长10.2%(非经常性损益主要包括政府补助0.20 亿元和投资收益0.10 亿元),其中,Q2 单季度实现营业收入3.81 亿元,同比增长8.6%;归母净利润0.43 亿元,同比增长18.1%,业绩增长符合预期。

  地产压力冲击H1 销售,“金牌”+“桔家”双品牌运营,新拓木门业务:18年H1,由于受到房地产行情以及精装修市场的影响,公司业绩承压。产品方面,发展衣柜多元化产品线,新拓桔家木门业务线(目前尚处于招商阶段),以抵御地产压力,对营收形成补充。渠道方面:(1)经销商渠道:公司持续推动渠道下沉策略,加密门店扩张营收,并借助机场、高铁、新媒体等多媒体加强品牌传播。截止到2018 年H1 末,公司共拥有金牌厨柜专卖店1303 家,桔家衣柜专卖店230 家,广泛覆盖接触终端消费者。(2)大宗客户渠道:大宗客户营收7107.32 万元,同比增长45.7%,占比当期营收的11.1%。公司在全国范围内发展优质代理商,与金科、绿地等25 家房地产百强有战略合作关系。(3)新渠道:公司成立大客户拓展部,开展与大型家装公司合作,切入家装渠道;与百安居、国美等开展合作,在部分门店设置专柜。

  H1 毛利率因成本节约上涨,销售费用率增加, H1 净利率提升: 18 年H1 金牌橱柜毛利率为39.7%,同比上升2.9pct,其中18 年Q2 毛利率为39.8%,较18 年Q1 环比上升0.2pct,较17 年Q2 上升1.8pct。变动系成本控制和规模效应发挥导致。同时,18 年H1 销售费用和管理费用分别为1.43 亿元和0.66 亿元,分别同比增加28.8%和31.3%,分别是品类持续扩张导致工资薪酬增加提升销售费用、限制性股票激励增加管理费用;销售费用率上升2.4pct 至22.3%,其中Q2 销售费用率较Q1 下降0.3pct;管理费用率上升1.3pct 至10.3%。18年H1 财务费用为-298.56 万元,同比扩大1120.0%,主要是因为公司存放于银行的现金生息导致。期间费用率32.1%,较17H1 上升3.2pct,上升幅度较大。毛利率、期间费用率及投资收益导致净利率变动的主要原因,18 年H1 净利率为9.5%,较17H1 上升1.3pct。公司现金流状况良好,18 年H1 经营活动产生的现金流量净额为514.37 万元。

  品类扩张,渠道下沉,加速招商,发展新渠道:公司作为定制橱柜领域龙头企业之一,积极扩展衣柜新业务:(1)产品方面:桔家衣柜开拓期持续推进,桔家木门下半年开始招商,品类扩张有望低于房产压力。(2)渠道方面:厨柜和衣柜渠道持续下沉,门店加密。(3)打造智慧门店,对终端门店进行数字化升级改造,提升门店精细化运营能力;切入智能家居,推动产品迭代升级。我们预计公司2018-2020 年净利润分别为2.14、2.55、2.89 亿元,对应当前市值PE 分别为19.4、16.3、14.4 倍,首次覆盖给予“推荐”评级。

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